沃倫·巴菲特

你不會因為說沃倫·巴菲特是世界上最偉大的投資者，而被任向投資俱樂部拒之門外。有的人錢賺得比較快，有的人錢賺得很耀眼，但是極少有人能夠與巴菲特有條不紊的投資方法或者他的長期紀錄相提并論。

首先，來介紹一些背景資料。1956年，巴菲特向家人和朋友籌資100000美元，創立了有限投資合伙公司，這家合伙公司存在了13年，在此期間，巴菲特創造的平均每年報酬率高達29%。隨著名氣的與日俱增，巴菲特接受更多的投資者入伙，并且將他的辦公室從家里搬到了奧馬哈的奇威廣場(KiewitPlaza)。1969年，巴菲特解散了合伙公司，將投資者的資金放置于安全的地方，并且取得了伯克希爾-哈撒韋公司(BerkshireHathaway)的所有權。伯克希爾成為巴菲特的控股公司，旗下擁有像詩喜巧克力(See'sCandy)、可比斯(Kirby's)、德克斯特鞋業(DexterShoes)、世界大百科全書(WorldBookEncyclopedias)等企業。

伯克希爾也收購了保險公司，而這是巴菲特成功的基石。為什么要收購保險公司?因為支付保險費用的投保人，提供了穩定的現金收入。巴菲特稱投保人繳納的保險費用為“浮動資金”(float)，拿這些資金去投資，直到需要理賠支付為止。由于伯克希爾·哈撒韋公司位于內布拉斯加州，這里的保險法令比較寬松，巴菲特可以把很多浮動資金投資于股市。大部分保險公司在投資時，都選擇安全性高的債券，分配在股票上的資金通常不會超過20%，但是巴菲特選擇了股票(有時，他分配在股票上的資金超過95%)。由于巴菲特的精明選擇，他和伯克希爾都逐漸變得富有，巴菲特的個人財富估計高達500億美元，上下浮動數十億美元。

你的個人狀況很可能和沃倫·巴菲特不同，你可能沒有穩定的保險費收入，可供你投資覺得合適的股票，在業余時間，你可能沒有收購公司并取得永久控股權。如果能夠那樣做，你根本就不需要這本書!但是如果你和我們絕大多數人一樣，只能將有限的資金投資到股市上，那么請閱讀這一部分巴菲特的投資策略，并把這些策略運用到你自己的投資策略中。稍后，我也會將它們運用到本書的策略中。

股票市場

在沃倫·巴菲特的辦公室里，沒有報價機。這位世界上最偉大的投資者也不看股票價格，因為它們并不是一家公司價值的可靠指標。有些時候，股票價格上漲，有些時候，股票價格下跌。有時候，華爾街認為股票市場情況看起來不錯，有時則認為股票市場情況很糟糕。股票市場風云變幻，具有不合理性，因此，也沒有必要知道股票價格。不要忘了，格雷厄姆對此也有相同的看法：沒有人知道市場會做什么。

每一位投資者都想知道，他感興趣的股票在某個時刻賣多少錢，知道了又怎樣。巴菲特的投資習慣告訴我們，知道股價每一分鐘的變化、每一小時的波動以及每天的異常走勢沒有什么用處。在1993年伯克希爾-哈撒韋公司的年報上，巴菲特寫道：“購買一只股票以后，即使市場關閉一年或者兩年，我們也不會受到干擾。就算我們百分百地持有詩喜巧克力或者H.H.布朗鞋業(H.H.Brown)的股票，也不需要每日報價來證實我們的財富，更何況我們僅僅持有可口可樂公司7%的股票，那么，為什么需要每日報價呢?”

廉價購買高品質公司

巴菲特強調購買高品質的公司，而不是在股票價格走勢上投機，即使經濟不景氣，好公司仍然是好公司。如果你購買了一家好公司的股票，如果其股票價格下跌，這不能說明任何事情，僅僅為你提供了一個廉價獲取該公司股票的機會。巴菲特說，你應該總是了解所投資公司的業務，越簡單越好。一旦了解了公司的業務，那么對于這家公司的品質，你就有自己的判斷。當購買一家公司的股票時，應該仔細研究審查這家公司，就好像你要購買這家公司一樣。1993年，巴菲特接受《財富》雜志的訪談，他告訴投資者：“在你的能力圈內投資。重要的不是這個能力圈有多大，而是你把參數定義得有多好。”這一番話，讓我們不禁想起費雪的投資理念。

對巴菲特來說，關鍵的是購買高品質公司的股票，這遠遠比以低廉的價格買入還要重要。說到底，如果你購買的是垃圾股，價格再便宜又有什么用?長期看來，這支垃圾股也不會有好的表現，這就留給你了一個選擇：希望運氣好，趕上價格突然上漲，然后迅速擺脫為妙。時間幫助那些杰出的公司，但是會摧毀那些平庸的公司，這表明，應該購買那些能夠讓你長久放心公司的股票。在看股票價格之前，投資者必須自已評估一家公司是否值得購買。

舉例來說，當政府雇員保險公司(GEICO)的股票從每股60美元跌至2美元時，巴菲特選擇頭進這家公司的股票。當時，這家公司面臨著可能破產的危險，以及越來越多持股人的集體訴訟。全世界都認為這只股票最后會一文不值，但是無論如何巴菲特仍然持續買進，最終擁有了整個公司。購買一只下跌了96.5%的股票，很顯然是價值型投資，因為無論從任何衡量指標來看，這只股票都是很廉價的。在政府雇員保險公司的例子中，巴菲特以極其便宜的價格，找到了一家優秀的公司。

接下來說說可口可樂公司的例子。巴菲特從5歲買賣可口可樂空罐子時起，就喜歡上了這家軟飲料公司，他看著這家公司飛速成長整整30年。1986年，巴菲特甚至指定櫻桃可樂(cherrycoke)為伯克希爾公司年會的專用飲料，但是直到1988年，他才投資可口可樂公司。那時，可口可樂公司的股票與1928年相比，上漲了500倍，自1982年以來，也上漲了5倍。許多人認為可口可樂公司的股票價格過高，但是巴菲特依然投資超過10億美元買進。購買一只6年內上漲5倍的股票，這看起來似乎是成長型投資，然而，在巴菲特眼里，他看到可口可樂的價格還遠遠低于其內在價值，因此，對他來說，它仍然是價格便宜的優秀公司。

在上面這兩個投資決策中，巴菲特沒有考慮價值或者成長，他也沒有聽從街頭的小道消息，因為在這兩項投資上，巴菲特都與一般人的行動相反。他購買自己心中所認為的高品質公司：每個人都認為陷入死路的政府雇員保險公司，以及每個人都認為最佳投資時機已過的可口可樂公司。從這里，我們學到的教訓是，購買穩定的、高品質公司的股票遠遠要比在某種價格水平購買股票更加重要。這也可以看出，巴菲特是如何運用格雷厄姆的邊際安全概念的。你應該研究一家公司的業務來確定其價值，然后，看股票價格來確定現在購買是不是合適。如果合適，你就應該購買，購買之后，股票價格可能會下跌，但是沒有關系，因為你以合理價格購買一家穩定公司的事實仍然存在。此后，巴菲特建議你觀看賽場上發生了什么，而不是記分牌上發生了什么。股票價格的下跌，是市場對股票價值狂亂的、短期的解釋，不必理會它。

現在，巴菲特用低廉的價格購買高品質公司的理念，對我們來說應該很清楚了，這種理念融合了格雷厄姆和費雪兩人的投資方法。現在，讓我們進一步挖掘，巴菲特對高品質公司以及低廉價格的定義。

1.一家高品質公司的特質

首先，這家公司的管理層必須對持股人誠實，并且行事作為總是為他們的利益著想。在商界，誠實正直的品質優先于任何其他事情，因為如果你不信任負責經營管理公司的人，對其業務進行評估就沒有任何意義!巴菲特本人以其在伯克希爾公司年報上發表的公正評估而聞名。在一家公司給股東的報告中，你應該看到對這家公司成功的解釋，更重要的是，應該看到對為何失敗的清楚解釋。這對于持續地了解你所投資的公司非常關鍵。

其次，一家公司所賺的現金，應該多于維持經營所必需的資金，而且要善用那筆現金。在巴菲特看來，公司要么投資于獲利超過成本的活動，要么以增加股利或者股票回購的形式，將現金返回股東。在本書所使用的策略中，用以衡量管理層是否善用多余現金能力的指標就是股東權益報酬率。巴菲特認為，一家公司的收益不比股東權益報酬率更加重要，因為它們沒有考慮以前收益的累積，換句話說，我可以利用去年所賺的錢，將公司經營得更大更強。你會期望一家更大更強的公司有能力賺更多的錢，對吧?當然是這樣期望的，而且，如果真是這樣的話，每個人都會很高興。每個人，但是巴菲特例外，他更多地關注那家公司的收益能否增長得足夠快，能夠超過前一年以及以前歷年的收益再投資成本。這也是為什么他關注股東權益報酬率，而不僅僅是純粹收益的原因。知道一家公司拿它所賺的利潤做什么，和知道它賺了多少利潤一樣重要。

最后，一家公司應該有相當高的凈利潤率。在第1章中，我們提到一家公司的凈利潤率，它的計算方法是拿支付所有費用后剩下的錢，除以支付各項費用前的營業收入。因此，如果一家公司賺了100萬美元，支付90萬美元的各項費用，它的凈利潤率就是10%(10萬美元除以100萬美元)。

2.確定價格是否便宜

通過預期一家公司未來的現金流，然后利用長期美國公債率將它折算為現值，巴菲特來確定一家公司的價值。我相信，這聽起來好像和拿筷子將家里的白蟻引出來一樣有趣，巴菲特就是這樣計算一家公司價值的。

確定公司價值以后，巴菲特接著看股票價格，這是巴菲特為數不多看股票價格的時刻。然后，他將價值與價格相比較，確定邊際安全。換句話說，如果股票價格稍微低于公司價值，邊際安全很小，他就不會購買，如果股票價格遠遠低于公司價值，邊際安全很大，他就會購買。推理過程很簡單，如果他在確定公司價值的過程中，犯了一些小錯誤，那么，真實價值就有可能在股票價格之下，但是如果股票價格遠遠低于他所估計的公司價值，真實價值落在股票價格之下的概率就會比較小。這是巴菲特對費雪提出的邊際安全概念的直接運用。

現在，我們需要一些防止誤解的說明和調整。將巴菲特確定價格是否便宜的方法分成兩個步驟，并將其描述為簡單，這恐怕有點誤導。我這樣的描述是正確的，但是卻不容易模仿。我也可以將“老虎”泰格，伍茲揮出長桿的方式分解成兩個步驟：兩腿放松，站定，然后迅速揮桿擊球。好了，現在你覺得能夠像伍茲那樣打高爾夫球了嗎?當然不能了，這和巴菲特確定價格是否便宜的方法沒什么兩樣。他天賦過人，如果你和他一樣那么有天賦，或許你就不需要讀這本書了。

使用巴菲特的方法來得到一個準確的評估，需要對未來現金流的準確預測。巴非特擅長預測，而我們大部分人卻不行。即使在你的能力圈內，挑選一家公司成功的因素，預測它未來的成功程度，然后把未來的現金流折算為現值，你可能也覺得沒有什么把握。

因此，在本書中，我們集中于巴菲特方法的意圖，而不是他所使用的技術。總之，我們希望以便宜的價格，購買到高品質的公司。

管理投資

與費雪一樣，巴菲特相信集中的投資組合。因為他購買公司，而不是交易股票，所以巴菲特堅持必須徹底了解公司所經營的業務，這意味著他一次只持有少數幾只股票。1985年，美國政府雇員保險公司的股票占伯克希爾普通股投資組合的一半;1987年，伯克希爾僅僅持有三只股票，美國廣播公司(CapitalCities/ABC)占投資組合的49%;1990年，可口可樂占伯克希爾投資組合的40%，2001年，可口可樂占33%，美國運通(AmericanExpress)占19%。集中投資于你所了解的領域，要比分散投資購買數十只股票的方法好得多。如果你研究了30家公司，發現有兩家明顯比其他的公司好，那么，為什么要把資金投資于其中最好的5家或者10家呢?你可能會說，為了分散投資，但是分散投資于平庸的公司比集中投資于優秀公司更有風險。

巴菲特也不鼓勵投資者經常賣出他們業績最好的股票。如果一只股票上漲了100%，許多投資者都會將它賣掉，賺取利潤，但是，巴菲特認為，應該像管理公司一樣來管理股票投資組合。如果公司的某個部分經常獲得利潤，你會拿它怎么辦?你不會將這個部門賣掉，相反，你可能會向這個部門投資更多的錢。在1993年伯克希爾-哈撒韋公司的年度報告中，巴非特寫道：“一般來說，投資者持有一家卓越公司的一部分股票，應該就像這家公司的所有者那樣，堅持不放手。”

最后，巴菲特一旦做出了自己的決定，就對別人的意見充耳不聞。群體思維抹殺了大眾投資者，因為他們更加愿意做出平均的、安全的決策，而不是巴菲特在伯克希爾公司1984年的年報中所描述的“聰明但有時看起來很愚蠢”的決策。做自己的研究，好好做，然后堅持自己的決定。

你應該從巴菲特這里學到什么

最重要的是，巴菲特相信應該調查公司經營的業務，而不是股票價格，一旦找到了高品質公司股票，他就會以便宜的價格買入。他的投資風格吸取了格雷厄姆以及費雪的精華，因為他以便宜的價格購買欣欣向榮的公司股票，這是成長型投資和價值型投資的融合體。其他要點如下：

忽略股票市場，因為它是變化無常的。千萬不要投機股票價格走勢。

相反，你應該調查一家公司，弄清楚什么原因使得它那么優秀。

購買一家公司股票，應該和購買這家公司本身一樣，進行仔細的調查研究。購買能力圈內的股票，而且一定要徹底了解你的投資。

慎重選擇投資以后，你應該牢牢守住它們不放松。時間幫助那些優秀的公司，但是摧毀那些平庸的公司。以低廉的價格購買高品質公司的股票。高品質公司：

擁有誠實的管理層團隊，他們以公正坦率的方式和股東溝通，而且行事作為總是為股東利益著想。

所賺的現金，應該多于維持經營所必需的資金，而且要善用那筆現金。

公司要么投資于獲利超過成本的活動，要么以增加股利或者股票回購的形式，將現金返回股東。用以衡量一家公司是否善用多余現金的指標就是股東權益報酬率。

擁有可觀的凈利潤率。

增加市場價值的幅度高于保留收益價值的幅度。

谷通過比較一家公司的價值和它的股票價格，可以確定股價是否便宜。

購買股票價格遠遠低于公司價值的股票，這是巴菲特對費雪提出的邊際安全概念的直接運用。

將你的投資組合集中在少數幾家公司的股票上，集中投資于好股票，比分散投資于平庸公司股票要安全得多。

就像一家公司把更多的資金投入到最成功的業務上一樣，你應該把更多的錢投資在表現出色的股票上。