概要

財(cái)政資金，缺口以何彌補(bǔ)？今年前10個(gè)月預(yù)算收入增速顯著放緩，而支出完成相對(duì)較好。收入增速較目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，主要原因在于二季度以來(lái)疫情態(tài)勢(shì)的趨嚴(yán)，需要財(cái)政政策來(lái)支持受沖擊的經(jīng)濟(jì)主體，退稅、減稅和緩稅措施的相繼部署，很大程度上影響到財(cái)政收入的籌集。在通過(guò)稅收讓利扶持主體的背景下，非稅收入增長(zhǎng)較快，一定程度上彌補(bǔ)了稅收收入的下滑。以今年前10個(gè)月的廣義財(cái)政預(yù)算和實(shí)際收支來(lái)看，資金缺口新增約2萬(wàn)億元。而補(bǔ)充缺口的資金，則主要來(lái)自于三個(gè)方面：一是部分財(cái)政資金的提前下達(dá)使用；二是政策性銀行的發(fā)力；三是部署利用5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額。

拉動(dòng)效應(yīng)延續(xù)，明年基建仍可高增。財(cái)政資金的“接續(xù)發(fā)力”，支撐了基建投資在年內(nèi)的高速增長(zhǎng)。特別是政策性開發(fā)性金融工具的設(shè)立，以“投貸聯(lián)動(dòng)”的方式支持重大項(xiàng)目建設(shè)，為專項(xiàng)債資金“搭橋”。截至10月末，兩批金融工具已投放7400億元，各銀行為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超3.5萬(wàn)億元。實(shí)際投放上以市政產(chǎn)業(yè)園及交通基礎(chǔ)設(shè)施居多，區(qū)域上支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁。從實(shí)際的撬動(dòng)資金來(lái)看，杠桿倍數(shù)約在12-15倍，據(jù)此計(jì)算，7400億元政策性開發(fā)性金融工具預(yù)計(jì)拉動(dòng)總投資9-10萬(wàn)億元左右，如果按照項(xiàng)目施工周期平均3年來(lái)衡量，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)明年基建投資增速在8-9個(gè)百分點(diǎn)。

設(shè)備更新改造，哪些領(lǐng)域受益？今年地方政府專項(xiàng)債大部分已經(jīng)發(fā)行完畢，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲弱態(tài)勢(shì)仍需要財(cái)政政策給予支持。目前主要發(fā)力在兩個(gè)方面：一是設(shè)備更新改造的財(cái)政貼息貸款及相應(yīng)的央行再貸款，同時(shí)配合減稅支持；二是提前下達(dá)部分2023年預(yù)算資金和2023年提前批政府債務(wù)限額，并于明年1月啟動(dòng)地方債發(fā)行。設(shè)備更新改造貸款使得部分公司貸款實(shí)際成本很低，甚至接近于零。而從其投放的領(lǐng)域來(lái)看，以醫(yī)療、教育、文旅體育居多。我們整理的數(shù)據(jù)表明，貼息貸款全國(guó)所有省份均有落地，而披露設(shè)備更新改造貸款貼息的公司主要來(lái)自醫(yī)療器械、計(jì)算機(jī)設(shè)備（軟件信息服務(wù)）、通信設(shè)備（儀器儀表制造）行業(yè)；還有部分化學(xué)原料、專業(yè)工程行業(yè)的公司，主要是公司實(shí)施的節(jié)能降碳項(xiàng)目符合要求。

專項(xiàng)債提前下達(dá)，額度顯著增長(zhǎng)。財(cái)政部近期提前下達(dá)了多項(xiàng)2023年預(yù)算資金，其中絕大部分屬于中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付資金，而地方政府專項(xiàng)債提前批額度下達(dá)更早，今年是額度提前下達(dá)授權(quán)的最后一年。11月初，監(jiān)管部門已向地方下達(dá)了提前批專項(xiàng)債和一般債額度，并要求提前批額度明年1月啟動(dòng)發(fā)行。目前福建公布了提前批新增專項(xiàng)債額度增長(zhǎng)約35％。據(jù)此估算，2023年專項(xiàng)債提前批額度或在1.9萬(wàn)億元，而全年新增專項(xiàng)債額度或?yàn)?.75萬(wàn)億，較今年增加6000億元。考慮到這部分也會(huì)對(duì)基建投資構(gòu)成支撐，整體來(lái)看，明年基建投資增速或有望維持在雙位數(shù)以上。

1 財(cái)政資金，缺口以何彌補(bǔ)？

預(yù)算收入顯著放緩，支出完成相對(duì)較好。今年前10個(gè)月，一般公共預(yù)算收入增速錄得-4.5％，距離年初財(cái)政預(yù)算所確定的目標(biāo)增速（3.8％）相差8.3個(gè)百分點(diǎn)，從進(jìn)度上來(lái)看，一般公共預(yù)算收入籌集進(jìn)度83％，低于過(guò)去五年同期平均水平約6.3個(gè)百分點(diǎn)。與之相對(duì)比的是，今年前10個(gè)月一般公共預(yù)算支出增速錄得6.4％，僅低于目標(biāo)增速（8.4％）2個(gè)百分點(diǎn)，一般公共預(yù)算支出進(jìn)度也達(dá)到77％，略低于過(guò)去五年同期平均水平2個(gè)百分點(diǎn)。

收入增速較目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，主要原因在于二季度以來(lái)疫情態(tài)勢(shì)的趨嚴(yán)，需要財(cái)政政策來(lái)支持受沖擊的經(jīng)濟(jì)主體，退稅、減稅和緩稅措施的相繼部署，很大程度上影響到財(cái)政收入的籌集。

首先，在退稅方面，留抵退稅新政擴(kuò)圍至批發(fā)零售等行業(yè)，涉及新增規(guī)模1400億元；其次，在減稅方面，新增快遞收派服務(wù)增值稅和部分乘用車購(gòu)置稅實(shí)行階段性減征免征，規(guī)模分別為23億元和600億元，Q4又再度實(shí)施支持企業(yè)創(chuàng)新的階段性減稅政策；最后，在緩稅方面，9月國(guó)常會(huì)部署制造業(yè)等中小微企業(yè)前期緩繳的所得稅等稅費(fèi)緩繳至年底，涉及緩稅4400億元，Q4再實(shí)施一批收費(fèi)緩繳，規(guī)模合計(jì)約1160億元。即便不考慮5月國(guó)常會(huì)部署的社保費(fèi)緩繳，以上這些措施對(duì)于一般公共預(yù)算收入的拖累也有至少7500億元。

稅收增速走低，非稅收入來(lái)補(bǔ)。今年前10個(gè)月，稅收收入同比下降8.9％，創(chuàng)歷史新低，即便剔除留抵退稅的影響，增速也僅有2.4％，僅高于2019年和2020年的水平。在通過(guò)稅收讓利扶持主體的背景下，非稅收入增長(zhǎng)較快，一定程度上彌補(bǔ)了稅收收入的下滑。今年前10個(gè)月，非稅收入同比增長(zhǎng)23.2％，創(chuàng)2016年以來(lái)新高，非稅收入占比也達(dá)到17.8％。財(cái)政部表示，一方面，這來(lái)自于大宗商品價(jià)格的上漲導(dǎo)致礦產(chǎn)資源專項(xiàng)收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)，另一方面，這也有地方多渠道盤活閑置資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。財(cái)政部更是專門發(fā)文《關(guān)于盤活行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，旨在拓展非稅收入來(lái)源。

政府性基金也較類似，地產(chǎn)低迷拖累收入。政府性基金的收支情況與一般公共預(yù)算較為類似。今年前 10 個(gè)月，全國(guó)政府性基金收入增速錄得 -22.7％ ，距離目標(biāo)增速值（ 0.6％ ）差距 23.3 個(gè)百分點(diǎn)，收入進(jìn)度僅完成 53％ ，遠(yuǎn)低于過(guò)去五年同期平均水平（ 81％ ），這其中主要是地方基金收入籌集偏弱拖累較大，中央基金收入籌集進(jìn)度仍達(dá) 86％ 。基金收入籌集受到房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，土地成交冷清的拖累。不過(guò)，在支出方面，今年前 8 個(gè)月的累計(jì)增速尚在目標(biāo)值以上，支出強(qiáng)度仍得到保持，而 9 月和 10 月才有所放緩 。

財(cái)政資金缺口以何彌補(bǔ)？以今年前10個(gè)月的廣義財(cái)政預(yù)算和實(shí)際收支來(lái)看，資金缺口新增約2萬(wàn)億元。而補(bǔ)充缺口的資金，則主要來(lái)自于三個(gè)方面：一是部分財(cái)政資金的提前下達(dá)使用。財(cái)政部已于年中提前下達(dá)了第三批支持基層落實(shí)減稅降費(fèi)和重點(diǎn)民生等轉(zhuǎn)移支付資金預(yù)算4000億元，這部分資金原來(lái)是列入2023年預(yù)算的。二是政策性銀行的發(fā)力。針對(duì)財(cái)政資金受收入限制，支出不足，特別是支持基建投資不足的問(wèn)題，一方面，調(diào)增了政策性銀行8000億元信貸額度，另一方面，投放共7400億元政策性開發(fā)性金融工具彌補(bǔ)重大項(xiàng)目資本金；三是部署利用5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額。

2 拉動(dòng)效應(yīng)延續(xù)，明年基建仍可高增

支出強(qiáng)度維持，支撐基建高增。財(cái)政支出強(qiáng)度的維持，支撐了基建投資在年內(nèi)的高速增長(zhǎng)。今年前10個(gè)月，基建投資在三大類投資中增速領(lǐng)跑，創(chuàng)下2018年以來(lái)的增速新高。而從資金來(lái)源看，基建投資中有超10％的資金來(lái)自預(yù)算資金，且2020和2021年這兩年預(yù)算資金占比明顯抬升，達(dá)到接近20％。

今年資金對(duì)基建投資的支持，整體來(lái)看，呈現(xiàn)出“接續(xù)發(fā)力”的特征。上半年主要是依靠地方政府專項(xiàng)債的放量，三季度則是政策性開發(fā)性金融工具接續(xù)，而10月又由專項(xiàng)債結(jié)存限額再度接力。

資本金不足是問(wèn)題所在，新工具代替信貸補(bǔ)充項(xiàng)目資本金。我國(guó)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目實(shí)行資本金制度，不同的項(xiàng)目資本金比例要求有所不同，目前的最低資本金比例基本在20％以上。按照規(guī)定資本金必須是非債務(wù)性資金，這意味著信貸投放是無(wú)法成為資本金的。政策鼓勵(lì)依法依規(guī)籌措重大投資項(xiàng)目資本金，包括發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具，財(cái)政資金及符合規(guī)定的專項(xiàng)債資金。而上半年疫情沖擊經(jīng)濟(jì)，財(cái)政減收明顯，對(duì)重大項(xiàng)目資本金籌集也形成制約。央行曾明確表示“項(xiàng)目資本金到位困難成為制約項(xiàng)目建設(shè)和貸款投放的重要因素之一”。因 你此單單調(diào)整政策性銀行的信貸額度是不夠的，所以出現(xiàn)了政策性開發(fā)性金融工具，以“投貸聯(lián)動(dòng)”的方式支持重大項(xiàng)目建設(shè)。

設(shè)立基金完成注資，為專項(xiàng)債“搭橋”。國(guó)常會(huì)6月底部署，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過(guò)全部資本金的50％，為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。中央財(cái)政按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息，貼息期限2年。具體運(yùn)作方式上，由政策性銀行出資成立相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司（簡(jiǎn)稱基金），基金以股權(quán)投資、股東借款等方式投入項(xiàng)目，用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金缺口，這在實(shí)踐中以股東借款的方式居多，使得近期社融中委托貸款同比明顯多增。

兩批政策性開發(fā)性金融工具共完成投放7400億元。新工具部署不到一個(gè)月，農(nóng)發(fā)基金和國(guó)開基金相繼成立，二者于成立后約一個(gè)月內(nèi)完成了第一批3000億的投放，其中國(guó)開行額度2100億，農(nóng)發(fā)行900億。國(guó)常會(huì)于8月24日追加第二批額度3000億以上，隨后表示可根據(jù)實(shí)際需要擴(kuò)大規(guī)模。第二批引入進(jìn)出口銀行完成基金投放任務(wù)，截至10月末，兩批金融工具已投放7400億元，各銀行為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超3.5萬(wàn)億元。

政策要求重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目，實(shí)際以市政產(chǎn)業(yè)園及交通基礎(chǔ)設(shè)施居多。央行表示，政策性、開發(fā)性銀行運(yùn)用金融工具，重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目：一是中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。具體落實(shí)情況來(lái)看，農(nóng)發(fā)行支持市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的數(shù)量和金額最多，其次是交通基礎(chǔ)設(shè)施；進(jìn)出口行的投放額度中，交通基礎(chǔ)設(shè)施最多，占比近七成。

區(qū)域上支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁。國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，政策性開發(fā)性金融工具資金投放要強(qiáng)化激勵(lì)、不搞地方切塊，成熟項(xiàng)目越多的地方得到的支持越大。從結(jié)果看，農(nóng)發(fā)行表示，向廣東、江蘇、山東、浙江、河南和四川6個(gè)經(jīng)濟(jì)大省投放基金1222億元、支持項(xiàng)目819個(gè)，占比分別為50％和49％。進(jìn)出口銀行表示，基金資源注重向經(jīng)濟(jì)大省、重點(diǎn)省市傾斜，助力相關(guān)省份挑起穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大梁。

拉動(dòng)基建效應(yīng)持續(xù)，明年高增長(zhǎng)仍可期。農(nóng)發(fā)行表示，2459億的基金投放，支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項(xiàng)目1677個(gè)，涉及項(xiàng)目總投資近3萬(wàn)億元，倍數(shù)約12倍；進(jìn)出口銀行表示，684億元基金投放，支持114個(gè)重大項(xiàng)目，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資近萬(wàn)億元，倍數(shù)約14.6倍。據(jù)此計(jì)算，7400億元政策性開發(fā)性金融工具預(yù)計(jì)拉動(dòng)總投資9-10萬(wàn)億元左右，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)明年基建投資增速8-9個(gè)百分點(diǎn)（以項(xiàng)目施工周期3年為例）。

3 設(shè)備更新改造，哪些領(lǐng)域受益？

往往在每年3月初全國(guó)兩會(huì)召開時(shí)，當(dāng)年的財(cái)政預(yù)算報(bào)告才能夠經(jīng)過(guò)全國(guó)人大審議通過(guò)。而今年地方政府專項(xiàng)債大部分已經(jīng)發(fā)行完畢，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲弱態(tài)勢(shì)仍需要財(cái)政政策給予支持。目前主要發(fā)力在兩個(gè)方面：一是設(shè)備更新改造的財(cái)政貼息貸款及相應(yīng)的央行再貸款，同時(shí)配合減稅支持；二是提前下達(dá)部分2023年預(yù)算資金和2023年提前批政府債務(wù)限額，并于明年1月啟動(dòng)地方債發(fā)行。

支持設(shè)備更新改造以擴(kuò)投資。針對(duì)當(dāng)前需求不足的突出矛盾，國(guó)常會(huì)部署支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱領(lǐng)域的設(shè)備更新改造。具體來(lái)看，政策指明全國(guó)性商業(yè)銀行以不高于3.2％的利率積極投放中長(zhǎng)期貸款，央行按貸款本金的100％對(duì)商業(yè)銀行予以專項(xiàng)再貸款支持，額度2000億元以上。與此同時(shí)，中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年，申請(qǐng)貼息截至今年12月31日，這使得今年第四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7％。有兩家上市公司——新疆天業(yè)和江中藥業(yè)披露其貸款利率是2.5％，并享受財(cái)政貼息，貸款利率實(shí)際上基本為零。此外，在今年四季度實(shí)施階段性減稅支持企業(yè)創(chuàng)新，鼓勵(lì)改造和更新設(shè)備，包括對(duì)高新技術(shù)企業(yè)購(gòu)置設(shè)備支出，允許當(dāng)年一次性稅前全額扣除并100％加計(jì)扣除，對(duì)現(xiàn)行按75％比例稅前加計(jì)扣除研發(fā)費(fèi)用的行業(yè)，統(tǒng)一提高扣除比例到100％。

醫(yī)療、教育、文旅體育領(lǐng)域居多。我們通過(guò)三個(gè)口徑的信息來(lái)看設(shè)備更新改造貸款實(shí)際投放的領(lǐng)域和金額。首先，從央行各分支機(jī)構(gòu)披露的各省首筆貸款落地情況看，醫(yī)療（主要是醫(yī)院）領(lǐng)域較多，其次是教育，主要集中在高校。這一方面是因?yàn)楦咝：歪t(yī)院作為非盈利性機(jī)構(gòu)，以前很少通過(guò)貸款的方式獲取融資，更多地來(lái)自于是財(cái)政資金的支持。另一方面，國(guó)常會(huì)部署后衛(wèi)健委、教育部相繼發(fā)文，統(tǒng)計(jì)需求抓緊做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，并明確了重點(diǎn)支持范圍。據(jù)相關(guān)信息，醫(yī)療、教育領(lǐng)域的需求均超2000億元。

醫(yī)療器械、軟件信息服務(wù)、儀器儀表及實(shí)施節(jié)能減碳的傳統(tǒng)行業(yè)上市公司受益。其次，從上市公司披露公告的角度看，提及設(shè)備更新改造貸款貼息的公司主要來(lái)自醫(yī)療器械、計(jì)算機(jī)設(shè)備（軟件信息服務(wù)）、通信設(shè)備（儀器儀表制造）行業(yè)，主要是因?yàn)檫@些公司的客戶是醫(yī)院、高校和實(shí)訓(xùn)基地等；還有部分化學(xué)原料、專業(yè)工程行業(yè)的公司，主要是公司實(shí)施的節(jié)能降碳項(xiàng)目符合要求。最后，我們從媒體報(bào)道中，不完全地統(tǒng)計(jì)了各省設(shè)備更新改造貸款的投放情況。我們發(fā)現(xiàn)，貼息貸款全國(guó)所有省份均有落地，依然是教育、衛(wèi)健、文旅體育領(lǐng)域的合計(jì)貸款金額較高，其次是節(jié)能降碳和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)領(lǐng)域。

轉(zhuǎn)移支付提前下達(dá)，額度多有增長(zhǎng)。財(cái)政部近期提前下達(dá)了多項(xiàng)2023年預(yù)算資金，其中絕大部分屬于中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付資金，旨在加快支出進(jìn)度，待2023年預(yù)算年度開始后，按程序撥付使用。按資金額度來(lái)排列，主要包括中央對(duì)地方均衡性轉(zhuǎn)移支付、縣級(jí)基本財(cái)力保障機(jī)制獎(jiǎng)補(bǔ)資金、農(nóng)業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)移支付、車輛購(gòu)置稅收入補(bǔ)助地方建設(shè)項(xiàng)目支出預(yù)算（第一批）、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)助經(jīng)費(fèi)、中央財(cái)政銜接推進(jìn)鄉(xiāng)村振興補(bǔ)助、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展資金、水利資金（支持加快水利建設(shè)擴(kuò)大有效投資）、就業(yè)補(bǔ)助資金等超30項(xiàng)，同比多數(shù)是正增長(zhǎng)。

專項(xiàng)債提前批額度下達(dá)更早。11月初，監(jiān)管部門已向地方下達(dá)了2023年提前批專項(xiàng)債和一般債額度，并要求提前批額度明年1月啟動(dòng)發(fā)行，爭(zhēng)取明年上半年將債券資金使用完畢。2018年底第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60％以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額，授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日，今年是授權(quán)的最后一年。從提前下達(dá)時(shí)間上看，今年是最早的一年，顯示出財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切性。

預(yù)計(jì)專項(xiàng)債明顯多增，或比今年多近萬(wàn)億。目前福建公布了提前批新增政府債務(wù)限額1034億元，增長(zhǎng)33.9％，其中專項(xiàng)債額度933億元，增長(zhǎng)約35％。21財(cái)經(jīng)也報(bào)道多個(gè)省份額度有明顯增長(zhǎng)，如果假設(shè)專項(xiàng)債提前批總額度類似福建省增長(zhǎng)30％，那么，2023年專項(xiàng)債提前批額度或在1.9萬(wàn)億元。參考2022年提前批專項(xiàng)債額度占2022年總的專項(xiàng)債額度的比例為40％，則據(jù)此推算，2023年新增專項(xiàng)債額度或?yàn)?.75萬(wàn)億，較2022年的4.15萬(wàn)億（3.65萬(wàn)億 5000億）多增加6000億元。考慮到這部分也會(huì)對(duì)基建投資構(gòu)成支撐，整體來(lái)看，明年基建投資增速或仍有望維持在雙位數(shù)以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)